在美国，围绕人工智能基础设施的信用市场正在迅速降温。投资者开始质疑，AI带来的收入增长能否覆盖数据中心建设过程中累积的巨额债务，一批由Meta(META)、微软(MSFT)、英伟达(NVDA)和甲骨文(ORCL)等科技公司租用的数据中心项目债券近期明显跌破面值，高杠杆公司受到的冲击更加剧烈。
《金融时报》报道，德国安联首席投资官Ludovic Subran将当前阶段称为数据中心债券的“达尔文时刻”：信用质量最弱、项目执行风险最高的借款人将首先面临融资压力。电力接入、建设延期和成本上升开始被重新计入债券价格，此前依靠AI需求预期获得低融资成本的模式正在改变。
美国资本市场的调整已经从AI股票扩散至基础设施债务。由Blue Owl和Meta参与的数据中心特殊目的载体Beignet Investor发行的Hyperion项目债券，今年7月初一度高于面值，目前已经跌至每1美元面值约91美分。
由Hut 8开发、其中部分由英伟达租用的路易斯安那和得州数据中心项目债券，分别跌至约93美分和91美分。黑石旗下QTS位于佐治亚州、由微软承租的“Project Excalibur”项目债券更跌破87美分。
甲骨文相关项目也出现压力。此前约180亿美元、与新墨西哥州“Project Jupiter”数据中心有关的贷款进入承压交易区间，主要原因是当地反对意见导致电力供应审批延迟。为甲骨文密歇根州AI园区建设融资的债券则由7月接近面值跌至约88美分。
这意味着，即使最终租户是大型科技公司，投资者也不再只根据租户信用质量评估债券，而开始更严格审视数据中心能否按时获得电力、完成建设并产生租金现金流。
高杠杆公司受到的冲击更明显。英伟达投资的CoreWeave债券已经跌至每1美元面值不足75美分，其2031年到期债券收益率一度接近16%，进入市场通常视为明显承压的水平。信用违约掉期价格也大幅上升，显示债权人要求的风险补偿迅速增加。
CoreWeave目前约有500亿美元债务。公司今年预计收入接近130亿美元，但分析师仍预计全年亏损约21.3亿美元；8月公司又将年度资本开支预期提高40亿美元至350亿—390亿美元。
其商业模式所面临的矛盾正在成为AI融资市场的缩影：客户对算力需求依然旺盛，但企业必须提前投入巨额资金购买芯片、建设数据中心，收入也要在未来多年逐步实现。一旦融资成本上升，即使订单充足，也可能出现现金流与债务偿付周期错配。
投资者态度变化的核心并非认为AI需求突然消失，而是开始重新计算基础设施投资回报。
Gartner预计，AI企业2026年用于基础设施的投资接近1万亿美元，2027年至2030年还可能追加约6万亿美元。按照其测算，到2030年底，AI数据中心所有者累计需要获得约8.5万亿美元收入，才能覆盖资本开支、融资成本并达到正常投资回报率。但同期能够归属于数据中心环节的企业和消费者AI收入预计不超过3.6万亿美元。
这一差距意味着并非所有已经宣布的数据中心项目都能取得预期回报。Gartner预计，到2030年约80%的新云服务商可能不再以独立企业形式运营，持续当前投资速度还可能使数万亿美元AI基础设施资产面临减值风险。
OpenAI推迟上市，以及Anthropic最新季度收入增速放缓，也增加了市场对AI收入兑现速度的关注。此前投资者更多关注算力短缺和订单规模，如今信用市场正在追问另一组问题：客户能否长期支付这些合同，以及最终现金流是否足以覆盖建设成本和利息。
美国部分地区针对数据中心的政治阻力也在增加。水资源消耗、噪音、空气污染和电力成本问题促使纽约、得州等州加强新项目限制，审批延期会直接推迟数据中心开始产生收入的时间，却不会同步停止利息和建设支出。
信用市场当前的变化还暴露出AI产业复杂的融资链条。
芯片企业投资云计算公司，云计算公司借债购买芯片，再依靠大型AI企业和科技公司签订长期算力合同偿还债务。国际清算银行近期指出，AI行业相当一部分融资和商业关系具有“自我参照”特征，即客户、供应商和投资者之间存在交叉融资。
当资本充裕、利率较低且AI收入高速增长时，这套结构可以快速扩大规模；一旦借贷成本提高或项目延期，不同环节的风险会同时暴露。
这种分化已经出现在信用市场。亚马逊(AMZN）、Alphabet(GOOGL)、Meta和英伟达的违约保险成本同样上升，但幅度远低于CoreWeave，这些大型科技公司拥有更强的现金流和资产负债表，因此投资者更关注高杠杆的新云企业和项目融资工具。
CoreWeave管理层则试图淡化市场担忧。公司首席执行官Mike Intrator表示，截至第二季度末，其收入订单储备达到1042亿美元，此后第三季度初又新增超过250亿美元承诺，现有合同足以覆盖债务义务。
英伟达首席执行官黄仁勋也表示，CoreWeave的财务状况正在改善，没有必要由英伟达提供额外兜底。英伟达已经承诺在2032年4月之前购买CoreWeave未被其他客户使用的部分算力。